3月19日消息，國內醫美巨頭愛美客公布了其2025年年度報告，但其業績表現卻大幅低于預期。

財報顯示，2025年期內，愛美客營收與凈利潤均錄得大幅下滑，創下近十年來首次負增長。而與此同時，愛美客的總市值，也已從2021年巔峰時期的1706.82億元，跌落至如今的389.98億，僅在近一年時間內就已狂降124億元，跌幅超過24%。

顯然，這個曾因高成長性被譽為“醫美茅臺”的企業，如今已深陷滑鐵盧，其營收、凈利潤的首次負增長，也在昭示著它星光不再的現實。

01.

踩下急剎車

營收、凈利雙位數下滑

從業績具體表現來看，愛美客的下滑非常明顯：

2025年財報顯示，愛美客期內實現營業收入24.53億元，較2024年的30.26億元下滑18.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.91億元，同比驟降34.05%；加權平均凈資產收益率從28.01%跌落至17.01%，經營活動產生的現金流量凈額同比下降31.29%。

對于多項業績的顯著變化，愛美客在經營概述一欄中簡單歸因于宏觀環境及行業競爭形勢變化等因素，稱中國醫美行業正步入快速發展與深度調整并行的新周期，經歷從規模擴張向高質量深耕的關鍵轉型。

也確如其所言，醫美行業本身正處在相對長期的市場整頓階段，伴隨著技術的高速迭代，消費熱情的相對冷卻等一系列原因，行業整體的發展表現較為低迷，當企業無法保持較為穩定的領先態勢后，業績表現就會迅速滑落。

這一現象，同樣反映在愛美客近些年來的業績表現當中。

2017年至2024年間，愛美客營業收入從2.22億元一路飆升至30.26億元，年復合增長率極其驚人，歸母凈利潤更是從0.82億元增長至19.58億元，增長動能強勁。尤其在2021年，愛美客的營收同比增長高達104%，凈利潤增幅也超過115%，創下了企業市值的歷史巔峰。

然而，2024年成為了愛美客遭遇業績滑鐵盧的關鍵節點，當年營收與凈利潤均從雙位數下滑至低個位數，分別為5.15%和1.39%，雖仍保持增長狀態，但已踩下了急剎車，如今，2025年的數據進一步宣告了增長曲線的徹底轉向，也坐實其增長失速的事實。

02.

高主力產品失速

第二曲線短期難改大局

究竟是何因素導致愛美客業績的全面下滑？有業內人士在采訪中告知東耳文傳記者，愛美客在核心產品領域的失勢是最主要動因：

一方面，中國醫美行業在2024年正式告別高增長紅利期，進入深度調整與強監管的新階段，消費端也同步出現了量增價跌的K型分化，這直接將成本壓力傳導到了愛美客等醫美上游供應商；

另一方面，2024年也是醫美器械供給爆發的一年，僅國家藥監局批準的透明質酸類新產品注冊證就高達311個，占歷年總數的45.27%，徹底打破了以往依靠少數械Ⅲ證構建的市場壁壘，同質化競爭白熱化，更致命的是以重組膠原蛋白為代表的新材料多點開花，有多家企業從不同維度實現高、深、精的成分應用突破，進一步降低了愛美客以透明質酸為主要成分的核心產品的市場競爭力。

當外部高增長紅利潮水退去，愛美客產品線單一、過度依賴老款爆品的結構性弱點便暴露無遺，從財報內容可得知，是其核心業務板塊、銷售渠道及市場拓展共同作用的結果。

從產品結構看，愛美客以“嗨體”為代表的溶液類注射產品，以及“濡白天使”、“逸美”系列等凝膠類注射產品為絕對營收主力，但在2025年間，溶液類產品銷售量同比下降19.28%，收入僅為12.65億元，同比下滑27.48%，而凝膠類產品銷售量同比下降22.07%，收入僅為8.90億元，同比下滑26.82%，直接印證了在市場同質化競爭加劇、消費環境變化下，公司傳統王牌產品面臨的增長壓力。

而作為愛美客寄予厚望的第二曲線，其新增的凍干粉類注射產品表現相對亮眼，實現營收2.08億元，但短期內難以扭轉大局，結合其相關產業布局所面臨的糾紛現狀，未來能否有效推動愛美客恢復增長，尚未可知。

03.

本欲以并購領銜產業拓展

卻深陷經銷糾紛泥潭

對于企業主營增長乏力的核心問題，愛美客確實沒有坐以待斃，這也本是其在2025年間計劃進行的改革方向。

在財報內容中，愛美客明確提出已成功實現基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚乳酸的皮膚填充劑以及聚對二氧環己酮面部埋植線等產品的產業化，其研發的米諾地爾搽劑 2025 年9月獲得藥品注冊證，獨家經銷的A型肉毒毒素產品于2026年1月獲得藥品注冊證，這將成為愛美客豐富產品管線和研發儲備，擴充第二發展曲線的重要力量。

然而，在拓展第二發展曲線的進程中，愛美客最初的核心戰略重心，本是通過國際化并購韓國REGEN公司，直接將全球知名再生注射產品AestheFill艾塑菲與PowerFill納入麾下，憑借這些經過市場驗證的成熟產品率先搶占細分品類高地，在穩固業績的同時，為自身研發布局爭取到足夠的孵化與成熟時間，但這一舉措卻成為影響公司2025年及后續發展的重大變量，也是上文提到的新增凍干粉類注射產品短期難以扭轉大局的原因所在。

2025年7月18日，REGEN公司單方面向原中國大陸獨家經銷商江蘇吳中旗下的達透醫療器械（上海）有限公司送達《解約函》，解除獨家經銷協議，理由為達透公司違反協議約定，以及其控股股東江蘇吳中涉嫌信披違規影響產品聲譽，引發了與江蘇吳中的激烈法律沖突，雙方已就經銷合同糾紛向深圳國際仲裁院提起仲裁，案件尚在審理中。

雖然江蘇吳中已因多項違法行為被強制退市（詳見東耳文傳此前報道《四年虛增17億！這家醫美巨頭被強制退市》），但對于江蘇吳中而言，艾塑菲是其近些年來重倉押注、業績占比極高的救命稻草，顯然不會輕易放棄，也代表著相關糾紛將成為雙方的長期斗爭。

但在斗爭期間，市場渠道的交接與重建必然面臨混亂和阻力，可能影響艾塑菲產品在中國市場的短期銷售表現，也會引發市場對愛美客商業信譽與契約精神的質疑，對其后續的產業整合與國際合作可能產生負面影響，也在此過程中，有越來越多企業開始入局“童顏針”賽道，推動產業向標準化、可復制化和相對平價化轉型，AestheFill艾塑菲與PowerFil能否在糾紛結束后依然保有如今的市場競爭力，尚未可知。

但無論如何，邁過市場紅利期的愛美客，必須接受從高速增長到提質轉型的陣痛，如何妥善處理艾塑菲糾紛、培育出真正能接棒的新增長點，將是決定這家醫美龍頭能否在行業新周期中重拾競爭力的關鍵。