3月19日，國內重組膠原蛋白龍頭企業巨子生物控股有限公司（以下簡稱“巨子生物”）發布了截至2025年12月31日止年度的全年業績公告。

財報顯示，巨子生物在2025年間總計實現營業收入約55.19億元，較2024年的55.39億元同比微降0.4%；年內凈利潤約為19.15億元，較2024年的20.62億元下降7.1%。

需注意的是，此次財報這是巨子生物自2022年港股上市至今所披露的六年業績中，首次出現年度營收與凈利潤雙雙下滑的現象，或正式邁入階段性調整階段。

01.

多項核心指標顯疲態

增長驟滯

從巨子生物所披露的2025年全年業績來看，其多項核心財務指標表現不佳。

除了營收與凈利潤的同步下滑外，2025年間巨子生物毛利約為44.33億元，同比下降2.5%；毛利率從2024年的82.1%下降至80.3%，稅前利潤下降4.4%，而歸屬于母公司持有者的盈利同比下降7.2%。若以非國際財務報告準則計量的“年內經調整凈利潤”來看，約為19.60億元，同比降幅達8.9%。

對比巨子生物近六年的業績變化，同樣可以看到該公司在2025年業績的明顯頹勢：

2019年至2024年間，巨子生物的營收從9.57億元一路攀升至55.39億元，其中2022年至2024年連續三年營收同比增幅均在50%左右，增長動能可見一斑；

而在凈利潤方面，巨子生物也從2019年的5.52億元增長至2024年的20.62億元，尤其是在2024年，巨子生物在高基數上依然實現了營收57.2%、凈利潤42.1%的高速增長。

這些數據，與2025年的業績表現一經對比，可謂差距明顯，這種增長驟然停滯的情形，與其說是周期性波動的結果，更像是企業邁入不同階段的關鍵轉折點。

再看巨子生物2025年更多細分領域的財務表現。

從產品看，得益于明星單品可復美焦點面霜及可麗金大膜王3.0的優秀表現，巨子生物功效性護膚品業績占比高達78.6%，收入微增0.8%，至43.37億元。

然而，醫用敷料業績占比從2024年的22%收縮至2025年的21%，收入同比下降4.8%，至11.60億元。巨子生物解釋稱，醫用敷料收入下滑的原因主要源于維護產品價格體系、主動加強渠道銷售管控，從而對短期收入規模造成了一定影響。

而對企業實際競爭力的來源，巨子生物的投入也明顯降低。

2025年財報顯示，巨子生物期內擁有超140項在研項目，新增42項專利，有兩款三類醫療器械先后獲批，獲多型膠原蛋白、人參皂苷應用專利，參與起草行業標準，獲評多項研發資質，總計研發支出約為8880萬元，占營收1.6%。

但對比2024年1.065億元、占比1.92%的研發成本不難看出，其在研發投入上是明顯減少的，這對于巨子生物而言并非好事。

對于以上成績，巨子生物在公告的業績回顧中以“不平凡的一年”來形容，坦承面對高度競爭和復雜多變的行業環境，疊加外部沖擊，短期增長有所放緩。巨子生物的發言，顯然佐證了其從高速增長邁向階段性調整階段的客觀事實。

02.

高增長停滯背后

多因素作用邁向深度調整期

如巨子生物所述，高度競爭、復雜多變的行業環境。以及外部沖擊，是其2025年業績表現不佳的重要原因。

一方面，功效護膚賽道近年來競爭日益白熱化，眾多品牌涌入重組膠原蛋白等領域搶占市場份額，價格戰與營銷戰愈發激烈，且流量成本高企。

另一方面，2025年間巨子生物曾因大嘴博士發文質疑其旗下產品重組膠原蛋白添加量不足而陷入輿論風波，并引起大規模、為時極長的爭論，雖然其嘗試自證，但消費者對重組膠原蛋白品類的整體信任度已遭到嚴重沖擊。

但為巨子生物增速踩下急剎車的，還有更多內部原因，這些都反映在其2025年年度財報中。

一是線上流量紅利見頂，巨子生物過往過度依賴達播的渠道模式風險暴露后，其渠道變革引發的陣痛。

從渠道來看，巨子生物期內以直銷渠道為主要來源，收入占比為74.9%，與2024年基本持平，但內部結構發生顯著變化：通過天貓、抖音官方旗艦店等DTC店鋪的線上直銷收入同比下降5.2%，但面向京東等電商平臺的線上直銷及線下直銷則分別錄得34.8%和32.2%的顯著增長，向經銷商的銷售收入同比下降1.5%。

巨子生物表示，這一結構改變主要源于行業價格競爭加劇及外部沖擊影響，導致達播收入下滑，主動渠道管控也影響了向經銷商的銷售收入，但自播間的強化運營和渠道多元化戰略成果部分對沖了下行壓力。

二是巨子生物大單品依賴及第二曲線品牌孵化未果的結果。

財報顯示，巨子生物旗艦品牌可復美收入同比下降1.6%至44.70億元，公司歸因于外部沖擊及行業價格競爭加劇。與之相對的是，而可麗金品牌收入則逆勢增長9.2%至9.18億元，主要得益于線上渠道拓展及大單品迭代升級。

可麗金雖增速可觀，但基數相對較小，可復美作為貢獻超80%收入的絕對主力，其1.6%的輕微下滑對集團整體影響巨大，而該品牌已因上文提到的輿論風波大幅影響口碑，這是巨子生物需要面臨的最直觀困境。

三是在營收停滯的情況下，巨子生物銷售成本以更快速度增長，導致毛利率下滑，同時銷售費用仍在不斷擴大。

財報顯示，巨子生物期內銷售費用占收入比例高達約37%，至20.56億元，同比增長2.4%。同時，在收入幾乎持平的情況下，公司的銷售成本同比增長9.4%至10.85億元，行政開支因管理人員擴充及數字化升級投入增加而上升11.9%。

以上成本的持續提升，都在侵蝕企業的利潤表現，而日益高企的營銷投入，甚至未能實現核心品牌的業績提升，同樣加劇了其盈利壓力與增長瓶頸。

不難看出，巨子生物所面臨的困境是多方面的，無論是內部調整，還是外部口碑，都在考驗其抗壓及自我調整能力。未來，巨子生物能否順利切換增長引擎，實現從高速增長到高質量增長的轉型，將是其能否重獲市場青睞的關鍵，也是其站在發展關鍵節點上必須要解決的問題。