近日消息，上海珈凱生物股份有限公司（以下簡稱“珈凱生物”）披露了向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市公告書。

公告顯示，珈凱生物證券代碼為920165，公開發行股票數量為7241153股，發行價格19.26元/股，募集資金總額為1.39億元，將于2026年8月11日正式在北交所上市。

這也意味著，又將有一家為頭部國貨美妝品牌提供原料支撐的上游企業，正式登陸資本市場，珈凱生物也將自此成為北交所“化妝品功效原料第一股”。

01.

深耕功效原料賽道

三大優勢構筑護城河

官網信息顯示，珈凱生物前身為上海珈葉化工有限公司，成立于2010年，彼時就已定位為優質功效原料生產商，而后在2015年將主體變更為珈凱生物，依然聚焦于化妝品功效原料的研發、生產和銷售。

目前，珈凱生物所生產的化妝品功效原料已覆蓋舒緩、祛斑美白、保濕、修護、抗皺以及控油、祛痘等領域，被廣泛用于護膚類、面膜類 以及洗護類化妝品等終端產品，根據中國香料香精化妝品工業協會2025年8月出具的《2025市場地位聲明》，珈凱生物在中國化妝品功效原料市場位居前五名，可以看出其市場影響力。

再看其財報表現，據招股書顯示，珈凱生物在2023年至2025年間的營業收入分別為2.18億元、2.42億元和2.63億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為4751.92萬元、5694.12萬元和6626.93萬元，2025年凈利潤同比增長16.38%。

同時，珈凱生物的毛利率表現也較為穩定，期內始終保持在63%以上的高位區間，經營活動產生的現金流量凈額則從2023年的5774.68萬元攀升至2025年的9152.92萬元，同樣展現出相對健康的發展走勢。

對于自身優勢，珈凱生物在招股書中歸結為三大方面：

一是擁有完善的研發體系和創新機制，持續深耕天然原料、不斷提升產品品質。截至2025年12月31日，珈凱生物共累計擁有包括33項發明專利在內的66項專利權，為自身在化妝品功效原料方面提供了充分的技術儲備，并作為其市場競爭中的技術優勢基礎，讓其推出的創新產品能夠快速打開市場，與知名客戶達成合作。

二是已構建起穩固的客戶資源壁壘。招股書顯示，珈凱生物已珀萊雅、福瑞達、水羊股份、華熙生物等頭部化妝品品牌及集團公司達成穩固合作關系，且具有相對較高的黏性。

三是擁有先進的智能制造能力和較強的供貨保障能力，能夠應對突發性需求，保障供應穩定且高品質的化妝品功效原料，這有效增強了與客戶合作的廣度和深度。

但珈凱生物也同樣表示，其存在融資渠道單一，生產制造能力和規模與行業巨頭相比仍有差距，以及化妝品功效原料領域中國品牌影響力仍不及國際知名品牌等競爭劣勢。

因此，此次登陸北交所，珈凱生物計劃將用于年產50噸功能性植物提取物項目，一方面擴大產能規模，補充自身存在的高純度植物提取原料的規模化生產短板，提升盈利能力，另一方面則通過建設智能化、自動化、數字化生產線，進一步優化生產工藝，提質增效。

02.

又是股東又是客戶

復雜綁定下上市幾經波折

事實上，珈凱生物與客戶之間的深度綁定關系不只為它帶來了業績表現上的穩定利好，也成為了影響其上市進程的主要風險。

譬如，華熙生物通過旗下產業投資基金華熙朗亞持有公司3.66%股份，是公司第八大股東，水羊股份亦作為財務投資者入股，持股1.52%，與之相對的是，這兩家企業也同時是珈凱生物的客戶，這種雙重身份的存在，使得珈凱生物在關聯交易定價、業務獨立性等方面遭到了監管的重點關注，也使其在問詢與回復之間上市艱難。

網絡資料顯示，珈凱生物最早籌備登陸滬深交易所A股市場，后轉道北交所申報IPO。2025年6月30日獲北交所受理后，珈凱生物經歷了兩輪問詢，2025年9月曾因財務報告到期補充審計事項申請中止審核，12月恢復，2026年5月22日經北交所上市委2026年第50次會議審議通過，6月24日終于獲得中國證監會注冊同意，能夠看出其上市之路的一波三折。

從結果來看，珈凱生物最終成功登陸北交所，能夠驗證其在股權運作與關聯交易的公允性，以及客戶與股東身份重疊引發的獨立性問題上不存在實質性問題，但這一案例也為其他擬上市企業敲響了警鐘。

業內人士表示，在產業資本深度介入，交叉持股保證合作穩定性、協力共建產業生態的合作趨勢下，客戶兼股東的雙重身份實際上并不少見，但企業在IPO過程中必須充分論證關聯交易的合理性、定價的公允性以及業務開展的獨立性。

因此對于擬上市企業而言，最好在上市前就按照上市標準留痕，約定各自業務邊界、新業務前置核查、定期排查機制，保證人員獨立和內控制度閉環，對每一筆關聯交易的定價依據、審批流程和商業實質等會影響真實性、公允性、獨立性、合規性的關鍵要素，主動構建證據鏈，降低解釋成本。

換言之，將問詢作為上市必經的程序來準備，才能夠降低問詢帶來的不確定性，提升上市成功率。

珈凱生物的案例表明，在上市監管日益嚴格的背景下，企業與客戶兼股東之間的復雜關系，正成為監管審查的重點，而確實擁有業務獨立性和關聯交易公允性，且具有差異化競爭力的企業，依然能夠成功突圍，實現資本化的目標。