近日消息，山東漢方制藥股份有限公司(以下簡稱：“漢方制藥”)已于2月25日遞交港交所主板上市申請，中泰國際為其獨家保薦人。

據該企業申請書內容顯示，漢方制藥為一家專注中藥制劑產品生產、銷售、研發的綜合性制藥公司，其核心產品復方黃柏液涂劑為中國中藥外用制劑領域唯一獲批的處方油膏，屬國家二級中藥保護品種，與此同時，漢方制藥曾于2024年推出主打無酸祛痘的美妝品牌汐萊朵，運營至今。

這意味著，倘若漢方制藥上市成功，化妝品行業將再添一家擁有上市醫藥背景的護膚品牌，或將改變未來市場格局。

01.

毛利率常年保持80%+表現亮眼

單一產品高度依賴隱憂已現

資料顯示，漢方制藥成立于2004年，專注皮膚和黏膜疾病的治療，擅長將傳統中醫與現代藥學相結合，而其核心產品復方黃柏液涂劑是其業績表現的主要支撐。據網絡數據顯示，在2023年，僅復方黃柏液涂劑就為漢方制藥帶來了超11億元的單品銷售額，而在2024年，據Frost & Sullivan數據顯示，該產品位列中國外用中藥制劑市場按銷售收入TOP4，市場份額達1.1%，影響力可見一斑。

對于復方黃柏液涂劑強大的市場競爭力的來源，漢方制藥在上市申請書中作出了解答：由于復方黃柏液涂劑是二級中藥保護品種，受到《中藥品種保護條例》的專屬保護，并依法禁止其他任何實體生產同類藥品，漢方制藥擁有該產品的市場獨占地位，無直接同類藥品競爭，其中的專屬保護性與競爭獨特性讓其能夠在市場競爭中牢牢把握產品定價權，獲得渠道和臨床端的強力信任背書，也賦予了其在已驗證的產品成功基礎上，向更多領域延伸的可能。

得益于復方黃柏液涂劑長期以來亮眼的市場表現，漢方制藥毛利率常年保持在80%以上。據招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，漢方制藥毛利率分別高達84.3%、82.5%和84.3%，這也將成為其未來有效吸引資本青睞的重要實力表現。

但需注意的是，漢方制藥對于其核心產品復方黃柏液涂劑的銷售依賴度極高，申請書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，復方黃柏液涂劑的營收占比分別高達99.8%、99.8%、99.7%。

從長遠來看，漢方制藥幾乎完全押注于復方黃柏液涂劑這一個單品，憑借政策護城河享盡定價紅利的發展模式，顯然是不夠健康的，倘若政策變化，或是競品出現，其獨家地位將受到直接沖擊，如今的高毛利水平很有可能遭受重創，自此而言，漢方制藥未來必須要進一步構建并完善多產品矩陣，以降低潛在風險的影響。

02.

“無酸祛痘”能否解鎖母公司第二曲線？

未來上市進程還是破局關鍵

事實上，漢方制藥也確實看到了單一產品依賴可能帶來的風險，逐步豐富自身的產品組合，除旗艦產品復方黃柏液涂劑，還延伸向安宮牛黃丸、烏雞白鳳丸等經典配方中成藥產品，推出化妝品品牌汐萊朵。

申請書顯示，漢方制藥核心產品復方黃柏液涂劑本就是皮膚科多種炎癥性皮膚病的成熟方法，無論單獨使用還是與外用皮質類固醇聯合使用，均能有效降低皮損評分、緩解瘙癢和紅腫、縮短疾病病程，并降低復發率，因此，漢方制藥在企業發展早期就已注意到該產品在化妝品領域的應用前景開始布局。

早在2012年，漢方制藥就已成立汐萊朵，并在三年后將黃柏液技術引入產品研發之中，陸續將產品鋪設到全國商超。2018年，汐萊朵成立祛痘產品項目研發實驗室，聚焦祛痘領域研發；2020年研發取得重大進展，進入中試階段；2022年完成研發與測試，獲得市場準入許可，至2024年，汐萊朵正式推向市場，將成為無酸“戰痘”細分領域的標桿品牌作為品牌目標。

由此可見，汐萊朵品牌的發展優勢是較為明顯的。

一方面，該品牌孵化周期相對較長，在技術研發與臨床背書方面具備顯著優勢，這也使其產品擁有較強的市場競爭力；

另一方面，其主打的“無酸祛痘”定位，恰好切中了當前祛痘護膚賽道的痛點，多數產品依賴酸類成分強效祛痘，對敏感肌刺激性較強；國貨品牌則多圍繞水楊酸、壬二酸等成分主打性價比，同質化競爭嚴重，敏感痘肌人群“溫和祛痘”的核心需求尚未得到充分滿足；

此外，汐萊朵背靠先天具有獨占性優勢的藥企，具有顯著的合規優勢，也能直接復用母公司深耕多年的藥店、醫療機構、皮膚診所等線下專業渠道，快速完成線下網絡布局，走“醫研共創”這一條自身優勢明顯、多則珠玉在前的發展道路。

但目前來看，汐萊朵并未能形成規模化營收，在社媒平臺聲量不顯，在用戶復購、渠道動銷、盈利模型等方面也未得到市場驗證，汐萊朵依然僅是漢方制藥相對邊緣的業務補充，而非全新增長極，其根本痛點很有可能是由于漢方制藥難以擺脫傳統藥企的經營思維，進行化妝品業務的運營，雖然汐萊朵的社媒平臺目前已經嘗試采用較有網感的方式進行運營，但在破圈效果上并未實現預期的轉化。

自此來看，若無法快速補齊品牌的運營短板，抓住“無酸祛痘”相對空白的短暫窗口期，僅依靠藥企背書和產品力，汐萊朵很難實現從小眾產品到主流品牌的跨越，向外求變可能會是品牌發展更好的出路，而此次的遞交港交所上市進程，將成為破局的又一關鍵。

對于汐萊朵而言，母公司若成功登陸港股市場，將獲得充足的資金支持，可加大對化妝品業務的研發、營銷和渠道投入，漢方制藥完全可以在主導產品研發生產的前提下，將汐萊朵品牌的運營權外包給更具有化妝品品牌運營經驗的企業，建立適配消費品市場的品牌運營能力，在用戶心智中牢牢占據“無酸祛痘”的品牌定位，形成差異化的品牌護城河，在守住祛痘核心賽道的基礎上，拓展出更多適配品牌基因的新品類，擴大用戶群體，打破單一品類的增長天花板。

自此來看，對于漢方制藥而言，汐萊朵能否成功，不僅關系到企業多元化布局的成敗，更關系到其能否擺脫對單一藥品的深度依賴，實現企業的長期可持續發展。在推動港股上市的過程中，漢方制藥還需擠出精力篩選合適作為汐萊朵品牌運營的合作方，追趕市場機會。