今日（7月27日），深圳市維琪科技股份有限公司（以下簡稱“維琪科技”）在北京證券交易所掛牌上市，股票代碼920176，發行價22.16元/股，首日開盤價45.01元，漲幅超過100%，總市值約25億元。這是北交所迎來的首家化妝品多肽原料企業。

從2011年創立到登陸資本市場，維琪科技用了十五年時間，完成了從多肽藥物研發到化妝品原料供應的轉型。這家年營收不足3億元的中型原料商，為何能獲得超過5116倍的網上申購，并獲得珀萊雅、巨子生物兩家產業方的戰略入股？

01.

5116倍申購

資本市場為何追捧一家原料商

根據公開信息，維琪科技本次公開發行新股883萬股，發行后總股本5883萬股。其中戰略配售88.3萬股，占發行總量的10%；網上發行794.7萬股，占90%。募集資金總額約1.96億元，扣除發行費用后凈額約1.65億元。

網上發行的申購數據同樣值得關注。有效申購股數達到406.59億股，有效申購戶數為568113戶，網上獲配比例僅0.0195%，有效申購倍數超過5116倍。這一認購倍數在近期北交所新股中處于較高水平，反映出市場對這家細分領域企業的關注度。

募資用途方面，扣除發行費用后的資金將全部用于兩個項目：珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業園項目，以及維琪科技研發中心項目。前者指向產能擴張，后者指向研發能力的持續投入——這兩項投入方向與公司所處的原料行業屬性基本一致，也是其從研發到產業化閉環的關鍵步驟。

02.

戰投名單出現珀萊雅和巨子生物

產業巨頭的算盤是什么？

此次戰略配售中，兩家化妝品企業出現在投資者名單中：珀萊雅（海南）投資有限公司和西安巨子生物基因技術股份有限公司，各自認購90252股，按發行價計算，投資金額均為200萬元左右。

珀萊雅海南由珀萊雅化妝品股份有限公司全資控股。根據維琪科技的公開數據，2023年度、2024年度及2025年度，維琪科技對珀萊雅的銷售收入分別為7.99萬元、13.04萬元及434.78萬元。

2025年，珀萊雅成為維琪科技第12大客戶。從采購規模的變化來看，雙方的商業合作在過去一年中有明顯加速。在此背景下，珀萊雅以戰略投資者身份參與本次發行，將雙方的商業合作延伸至資本層面。

巨子生物是可復美、可麗金等品牌的母公司。根據披露信息，報告期內維琪科技通過經銷商向巨子生物供應多款多肽活性原料，雙方計劃于2026年起建立直銷關系，預期巨子生物將成為銷售增長較快的重點客戶之一。在直銷關系即將落地的前夕，巨子生物以戰投身份參與發行，其意圖與珀萊雅類似——在上游核心原料環節鎖定一席之地。

兩家產業方的參與，投資金額本身并不算大，但其信號意義值得關注。對于原料企業而言，下游頭部客戶的采購規模和合作關系是衡量其商業化能力的重要指標。品牌方以戰投方式參與原料企業IPO，在化妝品行業中并不多見，其背后的考量可能包括供應鏈穩定性、核心原料的優先獲得權等。

從經營數據來看，2025年維琪科技實現營收2.75億元，同比增長11.17%；歸母凈利潤9084.67萬元，同比增長28.60%。利潤增速高于營收增速，其中一個因素是公司高毛利產品的占比提升。整體毛利率為68.43%，其中多肽原料的毛利率接近80%。2026年上半年，公司預計營收同比增長10.39%，扣非凈利潤同比增長20.95%，保持了增長態勢。

客戶結構方面，2025年前五大客戶營收占比為35.24%，客戶相對分散。這一結構有利于降低單一客戶變動帶來的經營風險，也說明其收入來源并非依賴少數幾個大客戶。

03.

6.6%市占率背后的壁壘

新原料備案數第一

維琪科技所處的化妝品活性原料行業，近年來受到兩個趨勢的推動：其一，化妝品行業進入功效評價時代，多肽類成分在抗衰、修護等功效方面有較為明確的作用機制，成為功效型產品的常用原料之一；其二，化妝品新原料備案制度的實施，為具備研發能力的本土原料企業提供了新的發展空間。

在專利方面，其擁有69項發明專利和16項PCT國際專利，布局涉及環肽、多肽藥物偶聯等方向。

在化妝品新原料備案方面，維琪科技擁有22項國家藥監局備案的化妝品新原料，其中9項為獨家創新新原料，備案數量在行業內居于前列。按照現行法規，新原料備案后享有3年的監測期保護，在此期間其他企業無法使用相同原料進行產品備案，這一制度安排為率先完成備案的企業提供了一定的市場獨占期。

不過，維琪科技的發展同樣面臨一些值得關注的問題。

首先是營收規模。2.75億元的年營收在化妝品原料行業屬于中型規模，雖然增速和利潤率表現尚可，但整體體量仍然有限，能否在上市后實現收入的持續放量，是檢驗其成長性的關鍵。

其次，多肽原料雖然屬于功效原料中的高價值品類，但整個多肽原料在中國化妝品市場中的整體容量相對有限。以6.6%的份額位居第一，既說明了公司在細分賽道的領先地位，也反映了該市場的規模天花板需要通過拓寬產品線和拓展海外市場來突破。

第三，新原料備案的3年保護期提供了時間窗口，但保護期過后可能面臨更多競爭。公司的持續創新能力——即能否不斷推出新的獨家原料并完成商業化轉化——將決定這一壁壘的可持續性。

東耳觀點：維琪科技的上市，在化妝品原料行業具有一定的標志性意義。它是北交所第一家以化妝品多肽原料為核心業務的企業，也是少數同時擁有多項創新新原料備案和規模化供貨能力的本土原料商。

維琪科技能夠登陸北交所，本質上是在化妝品原料這個長期由國際廠商主導的領域中，走出了一條從仿制到自主研發、從本土到國際的路徑。這條路能否走得更寬，取決于其研發體系的產出效率、商業化轉化速度，以及能否在更多品類上復制多肽賽道的競爭優勢。對于美妝行業而言，一家具備原研能力的本土原料商成功上市，也為產業鏈上游的研發型企業提供了一個觀察樣本。