今日消息，全球最大跨境電商巨頭SHEIN終于完成上市進程，于港交所成功上市。

據公告顯示，SHEIN最終發售價為48.56港元，全球發售約2.8億股B類股份，募資總額約135.96億港元、所得款凈額約132.14億港元，被廣泛認定為是2026年港股規模最大的跨境電商IPO。

對于SHEIN的上市，港交所也予以了高度重視，直接將“希音現已上市”作為首頁焦點圖標題，可以見得SHEIN的市場影響力與大眾關注度。

但與之相對的是，上市首日，SHEIN股價平開后迅速走低，且按開盤價折算，其市值約為264億美元，較2022年D輪融資時982億美元的峰值縮水約73%，展現出巨大的估值落差。

在如此落差背后，SHEIN已獨立的美妝品牌SHEGLAM能否成為支撐其估值修復的第二增長曲線，也成為了市場關注的焦點。

01.
從南京到世界

四年三城艱難上市

據第一財經及公開工商信息顯示，在SHEIN誕生以前，其創始人許仰天最早在一家為出口企業提供搜索引擎整合營銷服務的公司工作，并在該公司結識了SHEIN的聯合創始人苗苗、顧曉慶、任曉慶。

而后在2008年，許仰天在南京創立了點唯信息技術有限公司，開始切入跨境貿易賽道，并錨定婚紗這一細分品類起家，通過獨立站模式將中國制造的婚紗銷往海外。至2012年，許仰天攜手苗苗、顧曉慶、任曉慶正式買下域名SheInside，全面轉向跨境女裝，SHEIN自此看似正式邁向國際市場。

此后，SHEIN先后經歷了從南京到廣州、再到新加坡的多次主體遷移，確立了以廣州供應鏈為根基、新加坡為全球總部的架構，并在此過程中逐步構建起“小單快反”的柔性供應鏈體系，實現高速增長，其企業定位也從原先的女裝單一品類逐步拓展至全球線上時尚和生活方式零售商，向約160個市場銷售服裝、鞋類、配飾、美妝及家居產品。

至今年6月，SHEIN已位列胡潤全球獨角獸榜TOP9，估值約為4560億元人民幣，能夠看出其全球影響力之大。且由于其產能根系始終扎在中國，有媒體透露其超過九成的供應鏈集中在廣東，SHEIN也成為了中國制造走向世界的代表性平臺。

但與輝煌發展進程不同的是，SHEIN的上市之路卻頗為艱難。

早在2023年11月，SHEIN就以約千億美元估值向美國SEC秘密遞交上市申請，但多次遞表均遭遇相關監管部門及多位國會議員的阻撓，最終被迫擱置；次年，SHEIN將目光轉向倫敦證券交易所，在解決一系列合規問題并作出示好動作后，其招股書草案終于通過英國金融行為監管局程序，但由于中國的境外上市備案新規無法繼續推進。

2025年年中，SHEIN轉道香港遞交申請，招股書在當年12月失效，2026年重新遞表，7月10日獲證監會備案通知書，7月26日通過港交所聆訊，如今終于完成上市動作。

需要注意的是，SHEIN如此艱難的上市之路背后，不僅是多重因素交織的結果，也是跨國電商業態與全球市場環境變化的縮影。

02.
為何估值縮水七成？

內外多重因素交織

對于本次上市，大眾最直觀的感受莫過于估值的大幅縮水，從巔峰時期的982億美元降至如今的約264億美元，SHEIN的估值變化與其收入增速變化的節奏基本同步。

據其招股書披露，2023年至2025年間，SHEIN的營收收入從321.03億美元增至418.47億美元，但增速一路下跌，分別為41.1%、20.7%、8.0%，至2026年一季度，SHEIN的營收增速已明顯放緩，僅為1.1%。

這種增速斷崖式下滑的背后，是企業增長動能的減弱，顯然會動搖了資本市場對其高增長的預期。

再看制約跨境電商發展的核心變量，多個主要國家與地區的關稅政策變化，也在持續壓縮SHEIN的利潤空間與增長彈性。

譬如，美國已取消對中國內地及香港部分低價值進口的最低限度免稅待遇，而歐盟自2026年7月1日起取消150歐元以下進口包裹的關稅豁免，在2028年7月1日海關數據中心啟用前的過渡期內，按商品類別每件征收3歐元臨時統一關稅，且另一項獨立的海關處理費仍在立法協商中，金額與生效時點尚未最終確定。

這些政策調整讓其賴以發展的低價單件直郵模式成本大增，也直接沖擊了其核心的供應鏈優勢。

對于此，SHEIN的應對是把部分美國貨盤轉向QuickShip、海運批量入倉和海外倉履約，但也意味著更長的履約周期與更高的庫存壓力，并不能從根本上解決關稅與合規成本的矛盾。

換言之，SHEIN的發展正在面臨較為嚴峻的挑戰，內外交織的壓力正在重塑其商業模式的底層邏輯，也影響了資本對其的定價邏輯與長期估值的態度，或也是其上市后股價表現的重要原因。

03.
脫胎于美妝板塊的SHEGLAM

能接過增長的接力棒嗎？

如上文所述，SHEIN想要在上市后穩住估值、重拾增長敘事，必須要向市場及投資者講出新的故事，而其在美妝賽道的布局，可能作為其打造第二增長曲線的重要籌碼之一。

市場資料顯示，在SHEIN將旗下業務延伸至美妝賽道后，其美妝產品SHEGLAM先于2019年在SHEIN官網BEAUTY板塊起步，后于2020年年底借助Shopify建立獨立站獨立運營。目前，SHEIN聆訊資料中已明確將SHEGLAM列為公司旗下品牌之一，并指出產品組合已擴展至鞋類、配飾、美妝、家居和生活方式。

從SHEGLAM的運營邏輯來看，其延續了母公司極致性價比路線，價格帶覆蓋0至85美元、主力集中在1至13美元，產品自立項起便以短視頻演示效果為設計導向，以TikTok為優先觸達渠道，官方賬號粉絲近千萬。

據外網媒體報道，SHEGLAM刻意繞開粉底、睫毛膏和唇部這些國際巨頭的優勢品類，主攻腮紅、修容、妝前和定妝，同時用《哈利·波特》《瑞克和莫蒂》等IP聯名放大傳播。

而在渠道布局上，SHEGLAM在2023年便開始布局線下渠道，目前進入16個國家的4000多個柜臺，中東海灣六國有900多家門店，日本進入6000多個門點，拉美和印度也有約200家門店，但至今未在中國銷售。

對于SHEGLAM的業績表現，SHEIN招股書并未單獨披露美妝收入，但WWD在2026年4月的全球百大美妝公司榜單中首次納入SHEIN，并估算其2025年銷售額接近30億元人民幣（約4.15億美元）。按此推算，SHEGLAM約占集團2025年收入的0.7%，目前不太能夠作為SHEIN發展的第二曲線，為其提供足夠的增長動能，更多是估值敘事中的題材補充。

但從長遠來看，美妝賽道仍具備可觀的想象空間。

相關負責人曾公開強調SHEGLAM的供應鏈完全從零搭建、與SHEIN制造商沒有重疊，同時據知情人士透露，SHEGLAM的供應鏈體系主要由20余家代工廠構成，由科絲美詩（中國）、瑩特麗（蘇州）這類國際ODM提供配方能力和歐美合規背書，由上海綿花棠、杭州嬌時日化、蘇州高砂科技、上海臻臣等國內頭部ODM承擔快速迭代與成本控制，由分布在廣州和長三角產業帶的更多代工廠提供包材、粉體、色料支持。

三層架構下的供應鏈體系，既保證了SHEGLAM在配方安全與合規層面具備國際競爭力，又通過國內ODM的快速響應能力實現高頻上新與成本壓縮，能夠在保證產品品質與價格優勢的同時，形成對國際大牌平替的差異化競爭力。

在SHEIN上市之后，SHEGLAM或能夠借助母公司持續構建的海外倉、本地履約和跨市場合規數據庫，進一步降低多國市場的進入門檻與運營成本，也可能迎來新的發展可能。