近日，專注于健康與美麗管理服務行業的美容連鎖品牌美麗田園醫療健康產業有限公司（以下簡稱“美麗田園”）向港交所遞交了招股書，計劃在主板掛牌上市，由摩根士丹利、海通國際和華泰國際擔任聯席保薦人。

美麗田園創立于1993年，截至2021年12月31日，美麗田園在全國擁有337家門店，旗下共有4個品牌，包括美麗田園、貝黎詩、秀可兒以及研源醫療。

根據弗若斯特沙利文報告，按2021年收益計，美麗田園是中國最大的日常面部及身體護理服務和第二大的身體及皮膚護理服務提供商。 通過旗下品牌組合，提供一站式健康與美麗管理服務。

1. 活躍會員促使門店盈虧平衡

截至2021年12月31日，美麗田園已建立一個由177家門店組成的全國門店網絡，包括位于一線城市的87家門店及位于新一線城市的70家門店。此外，截至同日，美麗田園廣泛的門店網絡亦包括160家由加盟商經營的門店。

此次赴港上市，美麗田園在招股書中透露計劃于2023-2026年分別增設25家、30家、30家及30家門店。

在進店人數上看，美麗田園的客戶到店次數由2019年的81.93萬次增長至2021年的105.49萬次，年復合增長率為13.5%。

其中2021年，直營店的活躍會員超過7.73萬名，較2020年上升12.5%。此外，2020年公司活躍會員每年平均光顧門店12.1次，平均消費2.01萬元；而2021年活躍會員每年平均光顧門店13.3次，平均消費2.08萬元。

招股書披露，美麗田園截至去年底，日常面部及身體護理服務有75548名活躍會員，活躍會員在2021年的人均消費為11843元；能量儀器與注射服務活躍會員人數為16896名，人均消費為39833元；抗衰醫學服務活躍會員由2675名，人均消費為16364元。

正是門店“客戶”的不斷涌入，才使得美麗田園門店在開設1-2年內就能實現盈虧平衡。從2014年起至2021年，公司所開設的日常面部及身體護理門店的平均初始盈虧平衡期及平均現金投資回收期分別為約10-21個月。

據了解，美麗田園此次IPO募集資金將用于擴張及升級服務網絡將用于進行戰略并購加盟店；進一步投資IT系統，以發展內部數字化能力，精簡日常營運及提高營運效率等方面。

2. 營收規模逐年擴大

在業績上，2019年、2020年及2021年，美麗田園收益由2019年的14.04億元（人民幣，下同）增加7.0%至2020年的15.03億元，并進一步增加18.5%至2021年的17.8億元。同期間，凈利潤分別為1.47億元、1.52億元及2.08億元，2019年至2021年的年復合增長率為18.9%。

從招股書上看，美麗田園的收入主要來自提供日常面部及身體護理服務、從加盟商賺取加盟費、產品銷售收入；能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務。細分來看，能量儀器與注射服務毛利率最高，2019年-2021年毛利率分別為61.2%、59.3%、57.4%。

此外，2019-2021年直營店分別貢獻了總收益的91.7%、93.9%及94.1%。而公司來自加盟店的收益貢獻主要包括產品及設備采購額、加盟費、培訓費等，其占同期總收益的6%、4.7%及4.9%。

盡管營收和利潤規模逐年擴大，但美麗田園的盈利能力并未同步上行，毛利率反而從2019年的50.4%下降至2021年的46.8%。

這很大一部分原因來自于美麗田園不斷進行資本投資來獲取更為先進的設備和器材。同時，為了吸引更多客戶，租用大面積門店進行裝修以獲取更高質量的內部環境，這些重資本投入都導致毛利率下降。

其不但在抖音、大眾點評等平臺投放廣告，還請女星劉濤為代言人。報告期內，美麗田園每年的推廣及營銷相關開支一直在2000-3000萬元。除此之外，員工成本也是美麗田園成本的重頭戲，2019-2021年，公司員工成本總額分別為1.63億元、1.61億元和1.73億元。

此外，近三年美麗田園曾因服務等投訴問題向客戶作出的退款及賠償總額超5000萬元，且有四家直營店尚未取得所需的消防設計驗收檢查或消防備案。

東耳觀點：盡管近幾年中國護理市場規模的不斷擴大為美麗田園創造了增速市場，近三年美麗田園凈利潤年復合增18.9%，但美麗田園自身確實也存在不少弊病，不管美麗田園此次沖擊IPO能否成功，提升專業服務人員的服務質量，完善門店設施環境永遠都是美麗田園需要不懈努力的。