昨日（6月8日），證監會公告，同意哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司首次公開發行股票注冊。其一波三折的IPO之路終于再次有了進度，離上市更進一步。

回顧其上市之路，自2021年9月7日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱“敷爾佳”）便首次向深交所提交招股說明書，擬在創業板上市。

2022年，敷爾佳分別于1月、7月兩次更新招股說明書，在2022年9月成功過會。此后卻因遲遲拿不到證監會批文IPO進度停滯，今年5月12日，敷爾佳進入提交注冊階段，終于在昨日注冊成功。

01.

從醫藥到面膜

踩中“械”字號野蠻生長風口

據資料顯示，敷爾佳是做醫藥起家，前身是黑龍江省華信藥業有限公司，主要經營哈三聯生產的注射用藥物等產品。

2012年，華信藥業將皮膚護理產品調整為未來發展方向，并于2014年完成“醫用透明質酸鈉修復貼”的研發，生產外包后再進行銷售。隨后華信藥業注冊“敷爾佳”商標，并于2017年將“敷爾佳”品牌獨立出來，負責運營原公司的皮膚護理產品。

彼時，隨著醫美行業的快速發展，在進行如光子嫩膚、黃金微針等面部項目后，為了吸收滲出液、修復創面等，后期往往需要一些醫用敷料來幫助鎮靜、修復，醫用敷料便跟隨醫美項目進入消費者視野。

根據相關政策要求，醫用敷料應在其“適用范圍”或“預期用途”允許的范圍內，由有資質的醫生指導并按照正確的用法用量使用，不能作為日常護膚產品長期使用。

但由于商家抓住“醫用”特性，并大肆宣傳醫用敷料有“祛痘淡印”“淡敏褪紅”等功效，塑造了消費者對于“醫美面膜”的認知，認為其無論在安全性還是功效性上，都超越普通面膜，將其納入日常護膚場景。

于是，醫用敷料市場開始大增，據弗若斯特沙利文數據顯示，醫療器械類敷料產品市場規模，由2017年的5.7億元增長至2021年的68.2億元，年均復合增長率達86.3%。

而敷爾佳主營的即是醫用敷料，也就是當時盛行的“械字號”面膜，踩中了品類爆發的風口。

據其招股書顯示，2018年至2019年，敷爾佳營收從3.7億元暴增至13.4億元。2019-2022年，其營收分別為13.42億元、15.85億元、16.50億元和17.69億元；同期，毛利率為76.97%、76.47%、81.95%和83.07%，蔚為可觀。

具體來看，2019-2022年，其醫療器械類敷料產品的營收為9.18億元、8.80億元、9.28億元和8.66億元，同期營收占比68.38%、55.54%、56.25%和48.95%。

其中，敷爾佳白膜和黑膜成為械字號爆品，2019-2022年，白膜收入為6.43億元、5.98億元、6.52億元和6.24億元；黑膜收入為2.63億元、2.64億元、2.62億元和2.20億元。自此敷爾佳憑借“醫美面膜”4年掘金近30億。

02.

產品向“妝”字號轉型

重營銷、輕研發遭質疑

敷爾佳之所以能夠在短短幾年瘋狂掘金，與其不自產、低成本、低研發密切相關。

據招股書顯示， 2019年-2022年，敷爾佳的產成品（即：醫療器械類敷料產品及化妝品）的采購金額為3.46億元、3.72億元、4.76億元和4.36億元，占總采購額的100%。

并且，根據電商平臺的售價顯示，敷爾佳醫用透明質酸鈉修復貼（白膜）原價售價為148元/盒。而招股書中，2018-2020年，敷爾佳向哈三聯（負責其產品的生產）采購的醫用敷料單價分別為8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。

同時，敷爾佳在研發投入上也很“節制”，2020年-2022年，公司的研發費用分別為147.97萬元、524.29萬元及1542.61萬元，剛過千萬。與其他國貨品牌形成對比，如貝泰妮、創爾生物和華熙生物等公司2021年研發費用率平均值為4.87%，敷爾佳同期僅為0.32%。

此前還頗為令人詬病的是，2021年，敷爾佳的研發人員只有2人。更新招股書后，截至2022年12月31日，敷爾佳擁有員工480人，其中研發人員僅有8人；而截至招股書簽署日，敷爾佳及其子公司僅有1項已授權專利——為包裝盒專利。

代工模式+低成本高售價，支撐起敷爾佳的高毛利模式。在此種模式下，營銷就成為推動產品銷量的重要手段，與之對應的是銷售費用和銷售費率不斷攀升。

2019-2022年，其銷售費用為1.15億元、2.65億元、2.64億元和3.90億元，銷售費用率為8.60%、16.75%、16.01%和22.06%。

其中，宣傳推廣費增長最快，2019-2022年高達0.7億元、1.66億元、2.36億元和3.54億元，同期在銷售費用中占比為60.93%、62.62%、89.26%和90.63%。

在此發展模式之上，值得注意的是，敷爾佳的增長支撐“械字號面膜”被官方整治。2020年，國家藥監局發文稱，不存在所謂的“械字號面膜”，醫用敷料命名不得含有“美容”、“保健”等宣稱詞語，醫療器械產品也不能以“面膜”作為名稱。

敷爾佳也開始根據市場政策做出調整，目前，敷爾佳的產品線正從醫美場景延伸到日常消費場景，增加多款“妝”字號產品，但收入權重較低。并且，因敷爾佳化妝品類收入占比已經超過50%，公司行業劃分也由過去的“專業設備制造業”變更為“化妝品制造業”，正式進入化妝品賽道競爭。

東耳觀點：自敷爾佳開啟IPO之路起，2人研發、投入費用不足1%、成本不到10元等爭議就一直圍繞其身，此種現象也與近年來國貨化妝品猛追研發背道而馳。

雖然其在招股書中回應稱：“計劃投資 5698.53 萬元建設研發及質量檢測中心，以技術研發為核心，以質量檢測為輔助，通過專業皮膚護理產品的技術研究，進一步提升公司研發能力，增加公司的技術儲備。”但整體看來，其研發投入占比仍舊較少。

尤其是在其調整行業劃分后進入化妝品競爭賽道，當行業監管趨嚴、消費者逐漸回歸理性，在消費者對技術要求更高的趨勢下，敷爾佳將面臨更嚴峻的挑戰。